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慷A股股民之慨!赣锋锂业港股IPO价格不到A股一半,市场上演股债双杀

作者:环球 曹婧晨    发表时间:2018-10-11    来源:老虎财经

10月10日,国内锂行业龙头赣锋锂业早盘开始跳水,收盘前触及跌停,引发大跌的则是令万千股民质疑的H股发行定价。


公开消息,赣锋锂业将于11日香港联交所挂牌上市,IPO发行定价每股16.5港元,净筹资31.7亿港元。赣锋锂业本次公开发售最终数目为1170.6万股,相当于初步可供认购H股总数的约5.85%。根据此前发布的IPO招股公告,赣锋锂业原计划以每股16.5至26.5港元在香港发行股票,然而本次最终确定以每股16.5港元的下限价发售,过半募集资金将用于上游资源的投资和收购,仅有10%用于研发。


按照今日A股29.13元/股的收盘价,其港股发行价格仅为A股的一半。实际上赣锋锂业在A股20倍的估值并不高,但其在港股市盈率仅为10倍,令人大跌眼镜。在当前A股融资收缩的背景下,赣锋锂业仍在加速生产和扩张,在上市前一个月内,赣锋锂业相继拿下了宝马、特斯拉和LG的大订单,而这意味着赣锋锂业需要匹配相应的产能以及资金投入,放低“身段”在港股上市融资无比迫切。


AH股比价在100%以上的公司并不少见,但形式均以H股先行,A股随后发行的形式拉开比价。而在已经登录A股,却在H股超低价发行的案例,除去中石油、中石化等央企,赣锋锂业独占一份。


事实上根据招股书,低价之下已有不少企业认购,其包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、LG化学、三星SDI等六方基石投资者,而这些企业,多与赣锋锂业有业务往来。


同样是赣锋锂业的股票,A股市场价格却高出两倍,使得今日股价股触及跌停,实在有慷他人之慨的嫌疑。


资本公关?


根据此次招股书、六方投资者分别为中国国有企业结构调整基金股份有限公司、LG化学、三星SDI,东风资产管理有限公司、一汽股权投资(天津)有限公司、霍尔果斯海邦财智六家。


三星SDI、LG化学隶属韩国三大财团三星集团、LG集团旗下化学合成业务分支,电池则为支柱业务。东风资产管理公司、一汽股权投资则分别为东风汽车、中国一汽控股股东、霍尔果斯海邦财智则为金沙江创投旗下基金。


不难预见,多家基石投资者为赣锋锂业下游厂商,未来数家基石投资者都或成为赣锋锂业的潜在客户。


就在基石投资者确认不久之后,2018年9月,赣锋锂业公告全资子公司赣锋国际今日与韩国上市公司LG化学签订《供货合同》。


根据约定,自2019年1月1日起至2022年12月31日,赣锋国际将向LG化学销售氢氧化锂产品共计47,600吨,价格依据市场价格变化调整。


以股权换订单,类似戏码在资本市场并不少见,但以牺牲部分股民利益为代价,似乎颇有慷他人之慨的嫌疑。


赴港上市急迫融资


新能源汽车无疑是近两年的高频词汇,无论是抛弃乐视投身FF的贾跃亭,还是目前处于上风的马斯克的特斯拉,都在为新能源汽车奔走,赣锋锂业正站在风口上。而新能源汽车最令人重视的便是续电能力,众多公司开始抢夺新能源电池原材料锂电池,但终究是狼多肉少。行业红利下,电动车行业的发展以及电动车厂商对原材料以及电池供应的强大需求,给提供锂产品的公司带来了扩张的机会。


赣锋锂业就是其中之一。


2000年创办的赣锋锂业,主要从事金属锂及氯化锂加工,于2010年在深交所上市,成为国内锂行业首家上市公司,自此开始扩展至锂行业价值链的上下游。


根据英国商品研究所(CRU)的报告,截至2017年12月31日,如果按照产能计算,赣锋锂业为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商,以及全球最大的金属锂生产商,是金属锂产品品种最齐全的供应商之一。


抓到政策红利的赣锋锂业,其股价在过去5年(2013-2017)股价飙升1634%。不仅如此,2015-2017年,赣锋锂业的净利润从2015年的2.2亿元大幅增长至2017年的20.9亿元,复合增长率高达210%。


不过,从年初开始碳酸锂与氢氧化锂价格有所下滑。在之前十几年,碳酸锂、氢氧化锂的价格徘徊在 3-5 万元/吨,过去两年电动车火爆的销售行情下,原料价格一度高达18 万/吨左右。但2017 年下半年开始,全球主要锂化工厂商 FMC、雅宝、Orocobre 等均发布了各自的扩产和新建计划,锂资源供应不似前两年紧张,价格有所回落。


原材料价格滑落


年初以来,碳酸锂价格从15万、16万下跌到8万左右,氢氧化锂从14万、15万下跌到11万多。原材料价格下跌,直接导致了赣锋锂业纯利的减少。


根据招股书,截至2018年前三个月的纯利为2.43亿元,比上年同期减少44.4%。赣锋锂业主要面向国内的动力锂电池制造商,而这些处于产业链下游的公司,面临着政府补贴退坡的大问题。


下游客户面临现金流压力,转至赣锋锂业则成了不断积压的存货以及应收账款,从2017年起,公司优德w88官方网站登录应收款项及营收票据就高居在10亿元左右。业绩高速增长,手头却没有充裕的现金拓展业务的发展。自去年9月份以来,赣锋锂业股价已经由最高点的68.59元/股降至28.89元/股,跌幅高达53%。


而从今后看,新能源汽车的“红利”还远远没有结束。赣锋锂业这次赴港上市,就是为了进一步布局锂产业链而补充弹药。招股书显示,赣锋锂业赴港上市31.7亿港元发行款,58%将用于上游锂资源的投资及收购,及产能提供资本开支;22%用于向美洲锂业提供财务资助;10%用于研发,尤其是固态锂电池的研发;10%用于营运资金及一般企业用途。


实际上,赣锋锂业赴港上市筹备已久,原计划以每股16.5至26.5港元在香港发行股票,然而行业补贴收紧、A股市场低迷,民企融资困难,原材料价格下降,这一切都始料未及。而在H股债券融资较为容易,评级机构给予评级也更为方便。不仅如此,港股可以用来并购境外企业。


为方便融资的赣锋锂业,避开赴港上市公司高估值破发的魔咒,上市发行价格仅定为下限值,市盈率仅10倍。作为全球最大的金属锂生产商,赣锋锂业的“身段”是否放的太低?


10月10日截至发稿时,赣锋锂业跌停,报28.89元,赣锋锂业所在的稀有金属行业整体跌幅为1.2%。


大规模扩张产能


碳酸锂与氢氧化锂价格的下跌并未影响赣锋锂业的扩张步伐。在赴港上市前一个月,赣锋锂业分别与特斯拉、宝马签订了合作协议。为了完成这些订单,赣锋锂业开始了疯狂的收购锂矿、生产线建设、融资。


8月份,赣锋锂业以自有资金8530万美元在荷兰投资设立全资子公司荷兰赣锋,以6030万美元的价格收购了全球锂盐巨头SQM持有的Minera Exar 50%的股权。同时,同时,美洲锂业完成对Minera Exar470万美元的债转股。


9 月初,赣锋锂业与特斯拉签订《战略合作协议》,将在 2018-2020 年向特斯拉供应每年产量 20%的电池级氢氧化锂。昨天,又宣布与宝马签下 5 年合同 ,将提供电池正极材料。


除了与车企签订供货合同,赣锋锂业也跟电池厂商签订了新合同。8 月份的时候,赣锋拿到了 LG 2019-2025 年总计 92600 吨的氢氧化锂订单。而目前,赣锋锂业在氢氧化锂上的产能是 1.2 万吨/年,今年会有 2 万吨/年的生产线落成,还准备以 5 亿元投资再建一条年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂的生产线。


赣锋锂业如此迫切,或是为了巩固其市场地位。另一家锂业巨头天齐立业,同样准备港股上市,所募集的资金用于收购SQM公司。实际上,如果按照销售收入计算,天齐锂业是国内最大的锂生产商。如果仅从业绩看,天齐锂业更为优异。但如此快速扩张生产线以及收购,无异于火中取栗,面临巨大的资金压力。


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